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金蝶国际(0268.HK):让你预期的投资SaaS第一股

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金蝶国际(0268.HK):让你预期的投资SaaS第一股

发布日期:2019-04-09 作者: 点击:

2018年以来,市场普遍预计互联网人口红利到顶,越来越多的投资人将目光从to C 领域转向to B领域,纷纷加大筹码布局to B市场。云计算、数据中心、CRM、OA系统等2B企业级服务越发有成为投资人餐桌上的主菜的趋势,作为中国SaaS第一股,金蝶国际(0268.HK)自然备受关注。

一、 业绩解读

1.业绩概况:

2019年3月14日,金蝶国际(0268.HK)发布年度业绩报告,整体业绩亮眼,营收增长迅猛,盈利能力也超出市场预期。据金蝶年报,2018年金蝶实现营收28.1亿元,同比增长21.9%;实现毛利22.9亿元,毛利率持续维持81.7%的高位;权益持有人应占当期盈利同比上升约32.9%至4.1亿元;总资产较2017年增长11.4%至约75.8亿元;经营活动产生的净现金达到9.1亿元,同比增长9.9%。

具体来看,金蝶的业务可以划分为管理软件业务和云服务业务两大块,即管理软件业务和云服务业务。

2. 管理软件业务:金蝶的管理软件业务由Kingdee KIS,Kingdee K/3 Wise,Kingdee EAS三款产品组成,整体来看管理软件业务发展稳健,2018年营收达到19.6亿元,同比增长12.9%。目前,管理软件业务占营收比例为69.8%。

据 IDC 统计数据,2018-2021年我国传统ERP软件增长维持在 7%以内,云ERP增速保持在 40%以上的高增速增长,因此金蝶云服务业务增速也较管理软件业务增速高,符合行业发展规律。此外,金蝶的管理软件业务仍然超越了行业预测平均值。

武汉云启通信息技术有限公司

3. 云服务业务:金蝶的云服务业务主要由金蝶云·星空、精斗云、管易云、金蝶云·苍穹等产品组成,整体来看云服务业务实现超预期增长,2018年营收达到8.5亿元,同比增长49.5%,远超市场普遍预期的45%。目前,云服务业务占营收比例为30.2%。云服务业务仍然处于亏损状态,但是亏损率逐步下降,由2017年的-20.0%,下降至2018年的-14.6%。

从全年的增速来看,云服务业务的业绩实现了超预期增长。在2018年上半年,市场普遍对金蝶云服务业务增速有50%-60%预期,但上半年云服务业务的实际增速为25.6%。然而金蝶云服务业务全年的增速仍能达到49.5%,推算下半年金蝶云服务业务增速达到73.1%,远超市场预期。

金蝶的云服务业务在2018年下半年增速惊人,一方面是上半年受到推出金蝶云·苍穹的消息影响,客户出现观望情绪,这一情绪在金蝶云·苍穹推出后得到释放,为下半年云服务业务做出一定的贡献。

更重要的是,金蝶云服务业务超预期的增长,是金蝶市场占据了SaaS 财务云市场主导地位的体现。自2011年开始,金蝶就开始了转型进程,是国内最早进行云转型的厂商,云服务业务的高速增长,说明金蝶的转型卓有成效,未来其先发优势将进一步突显。

4. 经营效率稳步提升,业务结构稳步转变:

除了营收增长这一亮点,进一步分析金蝶的成本端和费用端,发现金蝶的经营效率也在稳步提升。2018年,金蝶的销售成本为5.14亿元,占营收比例为18.3%,已经连续3年下降;而三费共计22.78亿元,占营收比例为81.1%,同比减少1.41%,已经连续4年下降。

具体来看,金蝶的销售及推广费用是三费的大头,维持在53-54%的高位,自2015年以来,略有下降。金蝶于 2011 年起实行云转型战略,受 SaaS 行业特性影响,企业转型前期会承受业绩压力,前期在销售和推广方面的投入有助于抢占市场份额,利于保持行业领先地位。

对比海外巨头Salesforce,也是同样的路径。Salesforce是美国第一个把CRM带入SaaS的公司,算是云服务的鼻祖。Salesforce在2012年到2016年经历了严重的亏损,亏损的主要原因是研发费用和销售费用的大幅上升。但在这期间,公司的股价并没有出现下滑,说明美国市场对Salesforce通过研发和销售费用的投入,同时抓紧技术和市场份额的商业模式。

而金蝶在这一模式下,业务结构实现了稳步转变,云服务业务占比迅速升高,预计未来金蝶还会不断加大转型力度,2020年云服务业务将成为金蝶的主导业务,占营收比将达到60%。



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